Numa intervenção no Centro Jaques Delors, em Berlim, Christine Lagarde protagonizou há 100 dias um momento histórico. A presidente do BCE afirmou pela primeira vez que, enquanto os investidores fugiam em massa do dólar com o caos provocado por Trump, o euro poderia emergir como o grande vencedor e que, se fossem tomadas as medidas adequadas, poderia arrebatar parte do «lucro exorbitante» do dólar e tornar-se um verdadeiro rival para este. «Num mundo fragmentado, o euro pode tornar-se uma alternativa real ao dólar. Um sistema global baseado na sua moeda lançou as bases para o florescimento e a expansão das finanças, algo que beneficiou a UE, mas hoje está fraturado».
A francesa colocou então sobre a mesa todas as vantagens que o euro teria se assumisse parte desse reinado caído por parte de Washington. Já não se trata apenas das receitas do senhoriagem (benefícios diretos pela emissão de uma moeda com mais procura, uma vez que se pode imprimir mais sem inflação). Ela também apontou que um euro dominante traria uma queda instantânea das taxas de juro, ou seja, as empresas de toda a região poderiam pedir dinheiro emprestado a um preço mais baixo, um impulso económico direto.
No entanto, a presidente do BCE salientou que, para alcançar um futuro com o euro a ganhar terreno, teriam de ser dados passos decisivos… que não se vislumbram nos dados nem nas medidas políticas já 100 dias após aquele discurso. Já não são apenas os novos números, que teriam de ter sido reforçados, mas também as boas tendências que vinham desde o ano passado e que, em muitos casos, foram travadas. Além disso, a necessidade de várias reformas políticas que acabassem por impulsionar o euro esbarrou em vários obstáculos políticos que a paralisaram. O único raio de esperança surge no mercado de obrigações da UE, onde parecem estar a dar-se as condições para que o «sonho de Lagarde» se concretize pouco a pouco.
O euro não ganha quota mundial nas reservas
O Fundo Monetário Internacional estima que as reservas totais em dólares dos bancos centrais recuaram ligeiramente, passando de 57,79% do total para 57,7%. Uma ligeira descida que se deve ao efeito cambial, e não ao facto de os bancos centrais terem vendido dólares. «A valorização das outras moedas nas reservas face ao dólar é o que explica isto; se as taxas de câmbio se tivessem mantido, nada teria mudado», explica o próprio FMI no seu relatório relativo ao segundo trimestre. Esta é a razão pela qual as posições em euros aumentaram de 19,84% para 20,06%. Ou seja, os bancos centrais não recorreram de forma generalizada à compra de euros.
Para entender a situação, de acordo com o registo da Coffer, a libra esterlina e um conjunto de outras moedas de menor relevância aumentaram de forma mais clara a sua presença nas reservas dos bancos centrais do mundo, com um aumento de 0,46% da moeda britânica e de 0,28% das outras moedas, contra uns escassos 0,22% do euro.
«Alguns países têm explorado ativamente alternativas aos sistemas tradicionais de pagamentos transfronteiriços»
Esta tendência rompe com uma subida sustentada do euro durante o último ano, especialmente porque os bancos centrais de países emergentes como a Índia ou potências como a China, tendo em conta as sanções à Rússia, tinham querido reduzir a exposição dos seus ativos ao dólar, premiando o euro. De acordo com um relatório do ING, «apesar de a diversificação continuar a ser positiva, a participação do euro nas reservas mundiais deixou de crescer após um sólido 2024». A empresa holandesa salienta que o foco se tem centrado mais nos mercados emergentes e que são estes que estão a demandar mais euros… uma procura insuficiente para justificar uma rotação.
O fraco desempenho da moeda continental na sua disputa contra o dólar levou o euro a ter um concorrente inesperado: o ouro. O próprio Banco Central Europeu publicou uma análise em que admite que o metal precioso ultrapassou pela primeira vez na história o euro como ativo de reserva global. «Com o preço do ouro a atingir novos máximos, o peso do ouro nas reservas estrangeiras mundiais a preços de mercado atinge 20%, ultrapassando a participação do euro de 16%».
Os bancos centrais continuam a acumular ouro a um ritmo recorde. Em 2024, aumentaram as suas reservas em mais 1000 toneladas, colocando os depósitos mundiais nos níveis dos anos 60, antes de o padrão-ouro ter sido definitivamente abandonado por Nixon em 1973. «Alguns países têm explorado ativamente alternativas aos sistemas tradicionais de pagamentos transfronteiriços. Há evidências de uma ligação entre as alianças geopolíticas e as mudanças nos padrões de faturação monetária no comércio mundial, em particular desde a invasão russa da Ucrânia», indica o relatório do BCE.
O comércio também não recupera
Os dados do comércio não têm sido muito melhores. O dólar é o grande dominador, com metade das transações do planeta denominadas nesta moeda. Este era o grande prémio que o euro poderia ganhar com as tarifas. Perante impostos disparados, o euro poderia emergir como uma moeda mais poderosa do que era e procurada num mundo em que os EUA perdem protagonismo no comércio mundial. Isto não aconteceu e, na verdade, a participação do euro nas transações estagnou no que vai do ano, de acordo com os registos da SWIFT.
Para começar, não se reduziram precisamente as transações em dólares que, em julho de 2025, atingiram quase 48% do total. Trata-se de um ligeiro aumento em relação aos 47,8% de julho de 2024 e aos 46,6% de julho de 2023. De facto, este ano de 2025 tem navegado em máximos desde 2019. Por sua vez, em julho de 2025, o euro representava cerca de 23,11% de todas as transações do planeta, sendo a segunda moeda mais utilizada. Um avanço em relação aos 21,58% de julho de 2024 e melhor do que em 2023… mas atrás dos números que vinha alcançando desde 2020. De facto, em 2021, em alguns meses, a utilização do euro chegou a ultrapassar o dólar, algo que agora parece muito distante. Em maio daquele ano, as transações em euros representaram 39% do total mundial, contra 38,25% dos dólares. Também foram piores do que em praticamente toda a década de 2010-2020.
Por trás disso estava a menor confiança gerada pelas bolsas europeias e sua economia. No entanto, o Atlantic Council afirma que é preciso sempre destacar que os números das transações em euros «provavelmente são menores do que parecem». Segundo o think tank, a maioria dos pagamentos internacionais em euros deve-se a transações entre bancos dentro da zona do euro, concretamente 57% do total. As transações verdadeiramente internacionais que utilizam o euro (nas quais pelo menos um banco iniciador ou destinatário se encontra fora da zona euro) representam apenas 43% do total das transações em euros. Consequentemente, excluindo as transações em euros dentro da zona euro, a participação do euro nas transações verdadeiramente internacionais seria de apenas 8% a 12%. Em resumo, um verdadeiro sorpasso é algo realmente distante. Fora do Swift, os dados do BCE apontam para um papel internacional do euro de 19%.
Na dívida, começam a surgir sinais positivos
Onde o euro está encontrando terreno fértil é nas emissões de dívida. Os investidores compram avidamente títulos de países europeus, a maioria classificados como AAA pelas agências de notação. Este ano, a União Europeia emitirá 160 mil milhões de euros em obrigações para financiar projetos continentais, desde a ajuda à Ucrânia e a militarização até aos planos financeiros dos Balcãs. A primeira metade do ano foi um sucesso absoluto em termos de pedidos.
Por países, a Alemanha continua a liderar, sendo considerada a referência continental. Com a suspensão da regra constitucional de gastos, Berlim prepara-se para o maior processo de endividamento das últimas décadas. Em vez de emissões anuais de cerca de 130 mil milhões de euros, com o freio da dívida eliminado, o país teutónico poderá inundar o mercado para financiar um plano de 500 mil milhões de euros.
Mais de metade da dívida de alta qualidade do planeta é denominada em euros. De acordo com estimativas do ING, no segundo trimestre deste ano, aumentaram as compras estrangeiras de dívida e ações da zona euro. Os diferenciais da dívida soberana, supranacional e das agências da UE mantêm-se ajustados e sugerem uma forte procura. Os investidores estrangeiros compraram cerca de 186 mil milhões de euros em dívida em euros e aproximadamente 46 mil milhões de euros em ações entre maio e junho, o que reforçou o apoio à moeda.
Nos mercados de renda fixa, a emissão em euros continua a crescer (embora atrás do dólar), com colocações consideráveis nas economias emergentes. O euro continua a ser a segunda moeda mais utilizada nos mercados internacionais de renda fixa, com uma quota de 38,7% no primeiro trimestre de 2025. A base de emissores é cada vez mais ampla, com atividade destacada na Ásia, América Latina e Oriente Médio.
A política não acompanha
As palavras de Lagarde sobre uma série de reformas lembravam os relatórios de Enrico Letta e Mario Draghi apresentados no ano passado às autoridades europeias. Lagarde, Letta e Draghi defendiam, grosso modo, que era necessária uma maior integração económica e política. Desde uma unificação completa do sistema bancário até um supervisor financeiro único, passando pela promoção de setores estratégicos. Tudo isso resultaria numa economia fortalecida.
Para a presidente do BCE e os ex-dirigentes italianos, um deles antecessor de Lagarde, o ponto mais importante era o processo de tomada de decisões em Bruxelas. Os tratados da União Europeia exigem a unanimidade dos países em muitas decisões políticas. Na prática, isso representa um obstáculo ao avanço de projetos económicos que favoreçam a eurização da economia internacional. Apesar da guerra na Ucrânia e da chegada de Trump à Casa Branca, o sistema de decisões permanece intacto, provocando fraturas internas e tensões entre os Estados-Membros; e não há previsão de que seja reformado.
As notícias inquietantes que chegam de algumas capitais europeias reforçam as dúvidas dos investidores quanto a uma «revolução eurizadora» da economia ou a uma política internacional proativa com as duas potências da região em apuros. A Alemanha está há três anos em crise económica, com um modelo industrial em decadência e a necessidade de realizar reformas estruturais. As contas públicas em França estão descontroladas e o Governo é incapaz de aprovar orçamentos que atenuem a pressão política. Tempos turbulentos para uma mudança institucional profunda.
